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　　在经济增速放缓、消费需求偏弱及市场利率㊣下行背景下，消费金融公司业务增速及资产质量整体承压，但融资渠道持续拓宽、牌照价值㊣得到凸显，未来消费金融公司在扩内需政策㊣助力下仍面临一定发展机遇。

　　●消费作为经济增长✅的主引擎，未来政策加力较为可期。2023年消费贷渗透率及消费贷余额同比均大幅提升，一方面得益于国家一系列促消费政策的刺激，另一方面或与住房抵押贷款向个人消费贷款“搬家”有关。消费金融行业在助力扩大内需方面起到重要作用，消费金融公司发挥特色化服务功能，市场份额占比持续提升。近年来，针对消费金融公司的监管政策以规范性㊣为主，旨在引导消费金融公司高质量发展。

　　●2023年，在股东增资及业务㊣协同等加持下，部分消费金融公司业绩表现亮眼，推动行业资产规模快速增长、突破万亿，且一定程度㊣上缓解了资产质量下迁压力；其中，部分城商行㊣㊣系消费金融公司崛起，行业㊣格局或仍有变数。值得关注的是，2023年下✅半年以来，消费金融公司资产质量有所承压，受此影响，不少消费金融公司出现了资产缩表、利润下滑等情况，未来行业维持较高增速仍有一定压力。

　　●从消费金融公司样本数据来看，2023年平均贷款利㊣率进一步下降，或与资产质量承压背景下客群层级提升以及担保增信类业务增加有关；融资成本随市场利率下行亦有所下降，融资渠道仍㊣以同业拆入为主，金融债发行重✅启，长期限、低成本资金㊣得到有效拓宽；风险成本占贷款利率的比重接近一半，第三方引流获客及担保增信类业务占比高的公司盈利受到侵蚀，未来消费金融公司自主风控及获客能力仍有进一步提升空间。

　　消费仍是经济增长的主引擎，但2024年前三季度最终消费对GDP增长贡献率较2023年有所回落，居民端消费需求处于低位，扩内需将是2025年经济政策发力重点

　　2023年，我国GDP增速为5.2%，受净出口大幅承压影响，最终消费贡献率达历史峰值82.5%，其国㊣内大循环主体地位得到巩固；2024年以来，中国经济稳中趋缓，净出口改善推动前三季度GDP同比增长4.8%，消费仍是经济增长的主引擎，但贡献率有所回落。从居民端消费能力和消费意愿来看，自2022年二季度起，居民人均可支配收㊣入同比增速下滑至5%左右，消费者信心指数跌至临界值100以下；2023年，居民人均可支配收入同比增速有所回升，但消费者信心指数仍处低位；2024年前三季度，上述两㊣指标均呈㊣㊣下行趋势，反映出㊣居民端需求持续走弱，消费企稳的基础仍需政㊣策加力呵护。2024年✅12月，中央政㊣治局会议和㊣中央经济工㊣作会议将“全方位扩大国内需求”提到首要位置，扩内需将成为2025年经济政策发力的重点。

　　2023年消费贷渗透率及消费㊣贷款余额同比均大幅㊣提升，2024年以来促消费政策多围绕“两新”展开，消费金融[1]行业在助力扩大内需方面㊣起到重要作用，消费金融公司市场份额占比持续提升

　　2023年，国家促消费政策频出，叠加住房抵押贷款规模下降产生的替代效应影响，截至2023年✅末，消费贷渗透率同比上升1.84个百分点至40.11%，消费贷款余额同㊣比增长14.77%至19.78万亿㊣元，其中消费金融公司业务余㊣额占比5.83%，份额占比虽较低但呈增长态势。2024年以来，中央政府围绕“大规模设备更㊣新和消费品以旧换新”先后推出多项刺激政策，各地政府积极落实，通过财政补贴形式带动消费增长。同时，金融监管部门亦要求金融机构全力做好支持“两新”工作；2024年9月，金融监管总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》，旨在引导非银机构更好发挥差异化、专业化、特色化金融功能，全力支持“两新”行动取得积极成效；“924新政”央行提出下调存量㊣房㊣贷㊣利㊣率，有利于改善居民资产负债表从而扩大消费需求。

　　除助力消费增长的相关政策外，《消费金融公司管理办法》（以下简称“新《管理办法》”）及《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》则对消费金融公司提出更高要求、指引发展方向，前者在提高准入标准、强化✅业务分类监管、加强公司治理监督、强化风险管理以及加强消费者权益保护等方面的要求将对行业发展产生深远影响，具体内容详见中诚信国际：；后者是对金融“五篇大文章”决策部署的落地落细，基于消费金融公司自身的资源禀赋和展业特点，预计未来消费金融公司将在科技金融、绿色金融、普惠金融和数㊣字金融等方面贡献行业力量。

　　中诚信国际认为，消费作为经济增长的主引擎，在2024年动力稍显不足，未来政策加力较为可期。2023年消费贷渗透率及消费贷余额同比均大幅提升，一方面得益于国家一系列促消费政策的刺激，另一方面或与住房抵押贷款向个人消费贷款“搬家”有关。消费金融行业在助力扩大内需方面起到重要作用，消费金融公司发挥特色化服务功能，市场份㊣额占比持续提升。近年来，针对消费金融公司㊣的监管政㊣策以规范✅性为主，旨在㊣引导消费金融公司高质量发展。

　　截至2023年末，消费金㊣融公司总资产及贷款余额双双突破一万亿元，增速较2022年明显提升，且远高于全国消费贷款余额增速，一方面在于金融㊣监管趋严，牌照价值凸显，消费金融公司承接了部分机构的溢出资产，另一方面是商业银行零售业务向个人消费贷款倾斜，银行系消费金融公司也相应得到较快发展。具体来看，2023年末消费金融公司总资产较上年末增加3,250亿元，增量贡献前五的消费㊣金✅融公司占比达70%，其中蚂蚁消金承接花呗、借呗资源，总资产同比增长逾1,300亿元，居行业首㊣位；部分城商行系消费金融公司在获得母行增资后发力个人消费贷款业务，实现业务规模的快速扩✅张。考虑到未来宏观经济缓慢修复，消费金融公司业务增速或难以维持较高水平。

　　股权变更：股东增资为消费金融公司业务拓展奠定基础，但部分公司仍面临资本补充压力；新《✅管理办法》提高股东准入门槛，未来股权变更事件或仍较为频繁

　　增资✅扩股方面，2023年消费金融公司增资扩股事件较多，但其业务发展持续消耗资本金，期末消费金融公司总注册资本由上年末的668.58亿元大幅增至976.93亿元，而资本充足率较上年㊣末小幅㊣升至14.30%。2024年3月发布的新《管理办法》将申请设立消费金融公司的注册资本✅最低限额由3亿元提升至10亿元，要求在一定过渡期内达标；截至2024年末，除已公告拟增资达标的消费金融公司✅外，仍有7家公司注册资本低于10亿元，这部分消费㊣金融公司面临一定资本补充压力。

　　股权转㊣让方㊣面，新《管理办法》要求消费金融公司主要出资人最低持股比例由30%提升至50%，并采取“新老划断”方式，对于成立已满5年的消费金融公司可不适用此㊣条款，但若变更主要出资人则需满足上述要求；截至2024年末，成立未满5年且主要出资人持股比例低于50%的消费金融公司为2家。此外，新《管理办法》对消费金融公司出资人资质提出更高要求，且把“主要股东承诺不将所持有的消费金融公司股权质㊣押或设立信托”规定为股东义务；根据㊣公开信息，2023年以来，至少有5家消费金融公司发生股权转让事项，其中3家因原股东资质较差而转让或退出股权；截至2024年末，仍有5家消费金融公司存在中小股东所持股权被㊣出质或冻结的情况，未来股权变更事件或仍较为频繁。

　　资产质量：2023年末消费金融公司平均不良率略有下降，拨备覆盖✅率处于㊣较高水平；2023年下㊣半年起，行业资产质量承✅压，对消费金融公司业绩表现产生不利影响，未来仍需关注资产质量变化情✅况；行业整体不良计算口径有所调整，一定程度上缓解了拨备计提压力

　　截至2023年末，消费金融公司不良贷款余额为246.30亿元，同比增长32.96%，低于贷㊣款余额增速，期末行业平均不良率㊣小幅降至2.14%，拨备覆盖率同比上升8.2个百分点至279.2%，风险抵补能㊣力较强。考虑到消费金融公司贷款来源以线上第三方为主，其资产质量与助贷平台引流资产高度相关，从上市助贷公司逾期率数据或可以窥探消费金融公司的实际资产质量变化趋势，自2023年下半㊣年起，上市助贷平台M㊣3+逾期率有所上升，消费金融公司整体资产质量亦或有所承压，受此影响，不少消费金融公司出现资产缩表、利润下滑等情✅况；2024年第三季度，虽然上市助贷平台M3+逾期率普遍环比有所下降，但难言“至暗时刻”已过。此外，大部分消费金融㊣㊣公司自2024年起根据新✅《商业银行金融资产风险分类办法》调整贷款五级分类口径，将原“逾期60天以上贷款纳入不良”调整为“逾期90天以上贷款纳入不良”，一定程度上缓解了资产质量下行带来的拨备计提压力。

　　马太效应：行业分化仍较为显著，但2023年以来部分城商行系消✅费金融公司发力迅猛，行业格局或仍有变数

　　2023年，头部消费金融公司凭借先发优势持续强化自身行业地位，但部分城商行系消费金融公司在㊣股东增资及业务协同等利好下，业务呈现快速扩张态势，行业地位✅实现跨越式提升。截至2023年末，除捷信消金外30家消费金✅融公司总资产为12,033.25亿元，平均数（395.56亿元）大于中位数（229.02亿✅元）；排名✅前5的消费金融公司总资产合计为6,491.04亿元，占比㊣为53.94%，较上㊣年末✅降低1.43个百分点。2023年㊣全年，30家消费金融公司实现净利润139.83亿元，平均㊣数㊣（4.66亿元）大于中位数（2.00亿元）；排名前5的消费金融公司净利润合计为88.68亿元，占比高达63.42%，较上年降低5.62个百分点全国物流信息查询平台。由此可见，头部消费金融公司资产规模和净利润占比较高，行业分化㊣仍然显著，但随着部分城商行系公司发力，头部✅公司面临一定竞争压力。

　　中诚信国际认为，2023年，在股东增资及业务协同等加持下，科技系及部分城商行系消费金融公司业绩表现亮眼，推动行业资产规模快速增长、突破万亿，且一定程度上缓解了资产㊣质量下迁压力；与此同时，部分城商行系消费金融公司崛起，行业✅格局或仍有变数。值得关注的是，2023年下半年以来，消费金融公司资产质量有所承压，受此影响，不少消费金融公司出现了资产缩表、利润下滑等情况，未来行业维持较高增速仍有一定压力。

　　贷款利率：样本消费金融公司利率水平呈下降趋势，或与资产质量承压背景下客群层级提升以及担保增信类业务增加有关，未来市场利率中枢持续下行，消费金融公司贷款利率仍将承压

　　以公开发债的10家消费金融公司为样本[2]，2023年贷款利率（以利息收入/平均贷款余额衡量）平均数由2022年的15.64%降至15.05%，中位数由2022年的14.96%降至㊣14.12%，可能的原因一是随着利率市场化改革持续深化，2023年1年期LPR同比降低20个BP至3.45%，利率中枢进一步下降；二是行业资㊣产质量承压，部分消费金融公司收紧准入标准、提升✅客户资质，甚至加入由平台贴息的免息类资产的竞争之中；三是新《管理办法》对担保增信贷款余额占比设定上限，部分消费金融公司在监管要求的50%比例内适度增加担保增信类业务，向第三方担保机构让渡部分风险收益，以维持贷款规模及稳定资产质量。2024年1年期LPR经历2次下调后进一步降至3.10%，在市场利率中枢下行的环境下，未来消费金融公司贷款利率或仍持续承压。

　　融资成本：2023年消费金融公司融资成本呈下行态势，融资渠道仍以同业拆入为主，多家公司积极拓展直接融资渠道，搭建起“主体信用”与“资产信用”相结合的融㊣资体㊣系；2023年下半年金融债发行重启，银行系消费金融公司发行利差普遍较低，有利于拓宽长期限、低成本资金

　　截至2023年末，消费金融公司融资余额达10,323.83亿元，同比增长㊣39.50%，与贷款余额增㊣速相当；其中短期限为主的同业拆入（含同业借款和线上拆借）仍为消费金融公司最主要的融资方式，占比高达80.10%；2023年以✅来，多家㊣消费金融公司积极㊣㊣拓展金融债、资产证券化、银登中心资产流转等融资渠道，搭建起“主体信用”与“资产信用”相结合的融资✅体㊣㊣系，融资能力持续增强。融资成本方面，2023年市场利率呈下行趋势，消费金融公司融资成本亦有所下降，根据中国银行业协会数据，当年加权平均融资成本在4%以下的有19家，较上年增加5家，其中有11家成本低于3.5%；根据样本消费金融公司数据，2023年融资成本平均数同比下降55BP至3.61%，中位数同比下降51BP至3.30%。

　　2023年8月，消费金融公㊣司发行金融债㊣券的政策窗口重㊣新打开，截至2024年末，已有12家消费金融公司金融债发行获批，批文额度合计达897亿元；其中11家已实现金融债发㊣行，发行规模合计达529亿元，消费金㊣融公司长期限、低成本融资渠道实现有效拓展。从发行利差来看，2024年✅消费金融公司金融债发行利差呈现先降后升态势，与商业银行金融债发行利差走势基本一致，前三季度发行利差随市场利率中㊣枢下行而逐渐收窄，而“924新政”发布后“股债㊣跷跷板”效应显现，发行利差随市场利率㊣上升而波动上行，12月起有所回落。整体来看，2024年1-11月信用等级为AAA级别㊣的消费金融公司三年期金融债发行利㊣差均值为50.68BP，较同信用等级、同期限的商业银行金融债利差高约10BP；银行系消费金融公司发行利差普遍较低，而部分公司因股东背景或区域认可度差异，发行利差高✅于行业平均水平。目前来看，市场利率中枢处于历史低㊣点位，叠加促消费政策持续加力，未来消费金融公司金融债发行仍较为畅通。

　　贷款利率拆解：样本消费金融公司的风险成本占比较高，盈利表现偏弱的公司较大程度地受到了运营成本及风险成本的影响，或与其第三方引㊣流获客及担保增㊣信类业务占比较高有关，未来消费金融公司仍需提升自主获客能力

　　最后，本文将消费金融公司贷款利率拆解为ROA、融资成本、风险成本、运营及其他成本进行分析。从纵向构成来看，2023年样本消费金融公司的风险成本占比较高，平均在45%左右，意味着接近一半的贷款利息收入将用于计提减值损失，符合消费金融㊣公司“高风险高收益”的业务模式；此外，融资成本、运营及㊣其他成本占比均在20%左右。从横向对比来看，样本7和样本8的担保增信类业务占比较高，因此运营成本占比偏高；样本9和样本10的线上第三方业务占比较高，且整体资产质量较差，体现为风险成本占比偏高。对应至展业模式来看，目前线上第三方引流仍为主要获客方式，其中担保增信类业务演变出多种与第三方机构合作的模式，高昂的引流费用和担保费用或体现在业务及管理费中，或直接在利息收入中抵㊣扣，不过万变不离其宗，最终这些成本都会对公司盈利水平造成侵蚀，因此，未来消费金融公司仍需不断提升自主获客能力以实现高质量发展。

　　中诚信国际认为，从消费金融公司样本数据来看，2023年平均贷款利率进一步下降，或与资产质量承压背景下客群层级提升以及担保增信类㊣业务增加有关；融资成本随市场利率下行亦有所下降，融资渠道仍以同业拆入为主，金融债发行重启，银行系消费金融公司发行利差普遍较低，长期限、低成本资金得到拓宽；风险成本占贷款利率的比重接近一半，第三方引流获客及担保增信类业务占比高的公司盈利受到侵蚀，未来消费金融公司自主风控及获客能力仍有进一步提升空间。

　　回顾2024年，消费金㊣融公司迎来“大考”：一方面，新《管理办法》与《监管评级办法》分别在年初和年末正式发布，行业监管趋严，部分消费金融公司注册㊣资本及股权结构仍有✅待整改达标；另一方面，在经济增速放缓及消费需求偏弱的背景下，消费金融公司资产质量承压，大多数采取控增速或加担保的方式予以应对，叠加市场利率下行，行业整体盈利水平有所下滑。

　　展望2025年，消费金融✅公司“危”与“机”并存：“危”主要体现在✅资产质量变化仍需密切观察，存量优质客户的竞争加剧，利差空间或将持续收窄；不过，国家将扩内需定为2025年经济政策发力重点，消费金融公司作为专业提供消费贷款的特色化金融机构，其融资渠道有望保持畅㊣通、牌照价值得到凸显，行业仍面临一定发展机遇。

　　[1] 消费金融指由金融机构（银行、消费金融公司、公司等）向消费者提供包括消费贷款在内的金融产品和金融服务；一般有广义和狭义之分，广义消费金融包括所有以消费为目的的贷款服务，包括住房㊣按揭贷款、汽车贷款、一般耐用品消费✅等，狭义消㊣费金融即在广义消费金融基础上剔除住房按揭贷款，本文消费金融特指狭义消费金融。

　　[2] 截至2024年末，公开市场发行金融债的消费金融公司共计✅11家，包括兴业消金、招联消金、马上消金、杭银消金、中原消金、海尔消金、苏银凯基消㊣金、中银消金、中邮消金、尚诚消金、宁银消金；其中宁银消金（原华融消金）在2023年获得宁波银行增资后业务模式㊣发生较大变化、贷款规模增速✅较快，相关指标计算结果不具有代表性，因此予以剔㊣除。返回搜狐，查看更多